前几天看到一个词，叫“北大效应”，意思是，如果当北大的人开始扎堆进入一个行业，并且用北大的招牌吸引流量的时候，这个赛道基本就已经进入红海，卷死了。
这让我想起最近一位投资圈的朋友说，公募也有一个“消费基金效应”，就是说，当消费基金经理开始扎堆买某个行业，就是赛道见顶的标志，比如医药、比如新能源……
那么……ChatGPT呢？
海通证券新鲜出炉了一份研究报告，里面提到，一季度公募基金已经开始向TMT调仓！并且，他们回顾了公募基金的调仓历史，指出，公募大调仓基本要1年的时间。
也就是说，ChatGPT的“消费基金时刻”还没有到来，但，留给TMT赛道的“蓝海”时间似乎也不多了。
在公募大调仓结束之前，如何先人一步，找到最具潜力的AI基金呢？
其实，FOF就是一个简单有效的观测路径。
在FOF圈子里面，最擅长挖掘黑马的，是华夏基金FOF团队。他们有一套独特的资产配置框架，并启用AI选基金，过去几年，挖掘出了华安基金的刘畅畅、泰达宏利基金的孟杰、创金合信基金的王浩冰、富国基金的孙彬等一系列黑马基金经理，被称为“黑马基金挖掘机”。
在这一波ChatGPT行情当中，新的黑马已经起跑，从基金一季报中，我们发现，华夏基金的FOF产品也提前潜伏，做出了相应的布局。
用AI选AI基金经理？华夏FOF团队的“黑匣子”里究竟有什么秘密？
本期，我们采访了华夏基金资产配置部基金研究负责人卢少强，作为“黑马基金”的伯乐，卢少强自己也是一位FOF黑马基金经理，他科技味满满的基金投资框架，如何为投资者提供不一样的价值？
一起来看看。
01
AI黑马怎么选？
2月份的时候，瑞银集团出了一份报告，里面指出，ChatGPT在发行短短两个月的时间内，就获得1亿月活用户。而在此之前，TikTok（抖音国际版）达到1亿用户用时9个月，Instagram（照片墙）则花了两年半的时间。
英伟达CEO黄仁勋随后在演讲中甩出一个金句：这是AI的“iPhone”时刻！
这股热潮火速点燃了久旱的A股，TMT板块登台唱戏。
市场风格的变化也触发了卢少强FOF配置框架的“警报器”。
华夏FOF团队的投资框架是“自上而下择风格，自下而上挖黑马”，在市场风格发生巨变的时候，是否需要将配置方向TMT进行偏移？卢少强进行了三方面的剖析。
① 赛道间的PK
“分析TMT肯定要先分析新能源。”卢少强指出，在成长赛道究竟是向新能源偏离，还是站队TMT，需要将两者拉出来PK一番。
新能源的优势是：行业仍处于高速增长的过程。
但目前的问题在于：1）新能源车的渗透率已经达到35%以上，当前还面临着价格战的隐忧；2）光伏在过去两年产能大幅扩张之后，产业链降价预期强烈；3）从二级市场的角度来看，由于前两年的抱团，资金筹码结构较差。
TMT在一季度时，优势突出：1）政策层面上鼓励信创和数据要素；2）TMT板块已经跌了三年，周期和估值位置都处于低位，这是和新能源赛道相比最大的差别；3）ChatGPT引爆了AI的想象空间，产业层面有巨大的变革动力，成长型基金经理开始进行仓位的大幅偏离。
一轮PK下来，TMT已经凸显配置性价比。
② 锁定机会和空间
第二个问题在于：进行多大的偏离？
在研究TMT行业的这波上涨时，卢少强发现，很像几年前医药板块以及新能源的投资路径。
“为什么上一波医药行情资金都涌向CXO？新能源都在投资锂矿？”卢少强说，因为市场在寻找确定性量增，在这波TMT行情中，光模块和芯片就是算力的需求，类似于医药的CXO，新能源的锂矿和逆变器，这部分是有盈利释放的，相对来说确定性较高，所以成为了市场追捧的对象。
还有一个就是下游，应用层面上传媒的确定性也更强，同时传媒板块在跌了7年之后，也进入了业绩释放期。
从中观和微观的维度，卢少强发现，TMT行业确实已经出现了积极的变化，并且，他认为，在经历了年初一波上涨之后，TMT行业的投资机会已经从赔率投资逐步转向了胜率投资，接下来市场将会开始分化，主动基金经理在获取超额收益方面也会更加突出。
基于这样的判断，卢少强在行业配置上进行了适度的偏离。
③ 潜伏“黑马基金”
那么，在TMT赛道沉寂了这么多年之后，市场上还有哪些AI基金值得配置？
卢少强的模型里面非常强调的一点，就是寻找基金的“途径”，在这次AI基金的挖掘中，他有三个途径。
1） 通过模型筛选，结合量化机器学习的手段，一个是直接找到模型推荐的基金经理，再进行深度印证；一个是找到在这波行情中果断调仓进行行业偏移的基金经理，再结合他的背景进行验证。
比如，有一位成长股选手，本身是研究电子行业出身，之前的配置是一手新能源，一手半导体，今年则非常果断地切换到了AI赛道上，这位基金经理管理基金的时间虽然只有一年多，但已经进入了卢少强的“黑马阵营”。
2） 通过华夏基金的“老朋友”，挖掘到一位曾经在华夏基金做过行业研究的基金经理，该基金经理也在今年成功切换到了AI赛道上。
3） 通过TMT行业的投研圈，寻找各家基金公司专注这一赛道的基金经理。
“现在AI整体还处于萌芽期，从产业渗透率的逻辑来说，生存率还非常低，所以我们在配置上并没有进行大幅的偏离。”卢少强说，但是，从投资的角度上看，由于市场整体处于历史估值的底部，AI部分细分行业也具备业绩基础，所以，现在已经到了积极拥抱AI相关资产的时候了。
从一季报可以发现，卢少强管理的FOF基金也已经出现了一定程度的调仓，部分AI黑马基金已经出现在了前十大重仓基金的行列当中。
02
装“黑马”的匣子
卢少强喜欢打篮球，经常打后卫的位置，这也是他喜欢的球员韦德的位置，韦德在NBA被称为“闪电侠”，突破犀利，这也是卢少强喜欢的个性。
不只是打球，在事业和投资上，卢少强也一直在追求突破。
他是清华大学数学系硕士毕业，读书的时候就跟着导师做了不少奇异衍生品定价方面的量化研究。毕业之后，他面临着两个选择，一个是到互联网公司做算法工程师，另一个就是进入金融行业。他没有太犹豫就做出了选择，在他看来，互联网工程师虽然起点高，但职业道路是熵减的过程，吃的是青春饭；而金融行业虽然需要从小白做起，但随着经验和年龄的增长，自身的价值会不断提升，是一个熵增的过程。
喜欢突破的他，选择了更具挑战的路径。
加入华夏基金的时候，刚好是2017年，股票市场当时面临着剧烈的风格转化，过去十年A股在小市值、反转因子上的偏好发生了剧烈的变化，随着经济增速放缓和北上资金的大量涌入，A股开启了以白马龙头主导的核心资产时代。
卢少强在实习的阶段就已经开始尝试做投资量化模型，但在当时的市场环境中，他发现，曾经叱咤市场十年的“小市值”和“反转”因子不管用了，市场上的量化模型几乎瞬间失效。
这件事给卢少强带来了很强的冲击，他认识到，在投资市场当中，没有一个简单的模型或模式能够长期战胜市场，市场最大的确定性就在于变化本身。
于是，在研究员阶段，他开始大量学习和借鉴海外的学术报告，学习最前沿的量化技术。
比如，在构建基金模型时，他就结合主动选基的思路，将搜索引擎中的社区概念引入到基金筛选当中，建立了一个机器学习的模型，通过图像识别和AI的方式，将相似集合中的基金相互比较，构建出基金与基金之间的关系图，再运用自建的优选算法在图中进行重点基金的选择。
到了2020年的时候，结合华夏基金FOF团队的基于“货币、信用、流动性、盈利/估值、情绪”开发出来的五因素六象限的资产配置框架，卢少强加入了模型筛选，开始给公司推荐基金。
在那个时候，卢少强的“黑匣子”就选到了富国基金的孙彬、海富通基金的周雪军、中信保诚基金的王睿等还不为市场所熟知的基金经理，而当时市场追逐的是白马股风格的基金经理，卢少强的推荐新颖而独特。后来事实证明，他推荐的选手一路从“黑马”逆袭，在2021年A股市场风格巨变的时候，这些“不一样”的选手，给华夏基金旗下的FOF产品带来了不少超额收益。
卢少强的推荐还有一个特点，就是他和很多FOF基金经理不一样，他对基金经理的投资年限、基金公司的规模大小没有偏见，换句话说，他更热衷于选择与他一样带有“突破”气质的“黑马选手”。
“我们还是希望能找到一些还没有被市场熟知的基金经理。”卢少强说，规模小的时候，恰恰是基金经理最努力的阶段，他们的第一目标就是做好业绩，因此，在这个阶段，基金经理和我们的投资目标是最为一致的。
比如，在2021年的年初，卢少强通过模型筛选出刘畅畅的时候，她还是一名任职不足一年的新晋基金经理，规模持股冷门，换手率极高，截至2020年年底，管理基金规模还不足2亿元。但卢少强通过进一步验证，认为刘畅畅研究功底扎实，持股逻辑清晰，且风控能力优秀，在当时市场一味追求白马股的背景下，她的“差异化”显然更具有黑马特质，也符合华夏基金当时做出的将组合进行市值下沉调整的方向。
于是，华夏聚丰等FOF基金在2021年二季度就开始重仓刘畅畅的基金，华夏聚丰也在2021年市场风格巨变的环境下录得了16.22%的回报，同期沪深300指数下跌了5.2%。
和很多做量化投资的基金经理不一样的是，卢少强的模型并不是一个纯粹的“黑匣子”，他非常看重模型的“可解释性”，也就是说，对于模型选出来的基金，他能够进行回溯和解释，从源头上找到这些基金被优选的原因。
同时，他也会结合定性+定量研究的方式，通过日频的收益率指标对基金进行追踪，再结合定性的调研，持续更新对基金经理的评价。
所以，从卢少强管理的FOF产品的持仓中，我们也可以发现一个特点，他重仓的基金经理一般管理规模都不超过百亿，黑马特质明显，在市场风格出现急剧变化的阶段，往往就会有突围的产品跑出来，比如2021年以及今年以来的市场行情中。
03
从飞机到高铁，
慢下来的新目标
前面我们说到，热衷于挖掘“黑马”的卢少强，其实自己也是一位FOF黑马基金经理，他2017年入行，2022年正式管理基金，虽然此前给华夏基金的FOF团队推荐了大批的“黑马基金”，但他自己尚未被市场所熟知，仍然处于努力奔跑的阶段。
但是，入行以来一直在加速突破的卢少强，2022年也遭遇了来自熊市的第一次正面挑战。
这一年，新能源等成长方向的资产出现了大幅波动，卢少强管理的组合也面临着一定的压力。但是在当时的市场环境下，卢少强认为，下跌更多还是来自情绪扰动因素影响，市场风格也比较混沌，在看不清楚方向的时候，与其乱动，不如不动。
由于一直以来都将投资目标与偏股型基金对标，在市场泥沙俱下的背景下，卢少强管理的FOF产品净值也出现了波动。
熊市的经历，也让一路狂奔的卢少强开始慢下来，重新审视自己的投资框架。
最近热播的电视剧《爱情而已》中，女主角梁友安对正处于体育生涯突破期的网球少年说了这样一句话：“绿皮车最大的优点就是慢。就像去拉萨，坐飞机不一定是最好的选择，没有适应的过程，说不定一落地就高反了。”
回顾自己管理FOF的历程，卢少强发现，“黑马”风格虽然能够让自己的组合跑在市场前面，但同时也要面临波动较大的风险，为了给投资者带来更好的体验，不妨通过“慢下来”的方式，将飞机改为高铁，用相对稳健的方式抵达目标。
在这种背景下，卢少强也在日前推出了一只全新FOF产品——华夏聚盈优选三个月持有（A类：018302；C类：018303），在这只新产品上，卢少强对自己的投资框架进行了三个层面的优化。
① 调整目标，向偏股基金指数发起挑战
这也是这只FOF产品的创新之处，以中证偏股基金指数（930950）作为业绩基准。
该指数代表偏股基金的平均收益水平，Wind数据统计显示，截至4月12日，该指数近1年、近3年、近5年涨幅均跑赢同期沪深300和中证800指数，同时夏普比例也较高，更具投资性价比。
而从长期业绩的持续性来看，在2013~2022年的6个完整年度里，能够连续战胜偏股基金指数的基金也是寥若星辰，占比仅为2.06%！
也就是说，如果能够长期稳定地跑赢偏股基金指数，就能够为投资者带来相对权益市场的超额收益。
② 坚持“自上而下选风格，自下而上挖黑马”的投资框架
跑赢偏股基金指数也并不是一件容易的事，如何实现这一目标？
卢少强认为，华夏FOF团队“自上而下选风格，自下而上挖黑马”的投资框架在过去几年的市场实践当中已经得到了充分的验证，也累计了足够的经验，在接下来的市场当中，会继续发挥这一框架的投资优势。
在自上而下的角度上，通过五因素六象限的模型，结合货币、信用、流动性、盈利/估值、情绪等因素，判断市场所在的宏观环境，找到对应的象限，再确定象限下优势的资产、行业、策略和分割组合。
比如，当前处于经济从下行到复苏的过程中，很多跟经济相关的资产都已经回到疫情时候的位置，没有太多下行空间，而在宽货币刺激下，权益市场已经开始回暖，正处于从左侧到右侧的变换区域间，从权益市场的角度看，已经处于一个“能挣钱”的市场位置上。
在具体布局上，卢少强则强调三个方向：价值、稳定成长和产业成长。
价值方向上主要布局与经济相关的资产，在经济温和复苏、政策呵护的背景之下，低估值顺周期方向都有较好的表现。
稳定成长包括消费、医药，这部分卢少强更强调的是选股能力，这两个行业在经历了两年多的调整之后，已经具备估值优势，可以重点关注其中一些选股型的选手。
产业成长赛道上，卢少强认为，新能源和TMT都是值得配置的方向。新能源主要受到筹码结构太集中的影响，短期虽然不一定会强势反弹，但估值处于低位，个股已经开始出现分化，选股型的选手可能会有超额表现；TMT已经从赔率投资的机会转向胜率投资，要强调落地的方向，也会重点关注黑马基金的挖掘。
自下而上的角度上，卢少强仍然会继续发挥在黑马基金上的研究优势，这也是华夏FOF区别于市场同类产品的主要特点。
③ 均衡中的偏离
以偏股基金指数为跟踪目标，也意味着产品在组合配置上会更加均衡，不在行业、风格进行巨大的暴露，通过均衡的偏离，达到稳步超越基准的目标。
比如，在持仓上，相对于早期集中的投资风格，在这只产品上，卢少强会给自己设定一些指标，比如在看好的风格和行业上进行适度的偏离，同类型产品的配置相对分散，单一基金经理持仓尽量不超过10个点，控制净值波动的幅度。
04
结语：找到一起跑步的人
在马拉松赛事中，有一类特殊的选手，被称为马拉松“兔子”，也就是配速员，他们会带着参赛选手一起跑步，帮助选手更有效率地抵达终点。
其实，专业的兔子并不简单，他们相当于比赛中的跑步教练，什么时候加速、什么时候减速、什么时候应该要补给，都要给予参赛者专业的意见。很多马拉松大神背后都离不开配速员的帮助，他们的存在，也能给跑者带来更好的赛事体验。
从某种程度上说，FOF基金经理不也相当于我们投资道路上的配速员吗？自上而下帮投资者判断风格和方向，自下而上挑选基金和底层资产，而对于投资者而言，关键在于，如何找到一位适合自己节奏的配速员。
比如卢少强，作为一位突破型的选手，本身就是“黑马”的他，在投资进阶的道路上，更擅长和热衷找到黑马基金经理一起同跑；而对投资者而言，如果偏好权益类资产，对市场波动接受程度较高，更倾向成长和突围，那么卢少强和他的华夏聚盈优选三个月持有（A类：018302；C类：018303），也会是投资长跑路上同行的伙伴。
投资有风险，入市需谨慎
财商侠客行仗剑走江湖，飒沓如流星
黄衫女侠|文
财商侠客行|出品
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